Die Unternehmensinsolvenzen in den USA haben einen historischen Meilenstein erreicht. Erstmals seit Beginn der Pandemie liegen die Werte dauerhaft über dem Niveau von 2019. Marcos Carias, unser Ökonom für Nordamerika, erläutert die Hintergründe und die Auswirkungen für die kommenden Monate.
Wichtige Erkentnisse
- Die Zahl der Unternehmensinsolvenzen in den USA erreichte im 3. Quartal 2025 insgesamt 6.574 – den höchsten Wert seit dem 2. Quartal 2014 und 15 % über dem Durchschnitt von 2019. Damit liegen die Insolvenzen bereits zwei Quartale in Folge über dem Vor-Pandemie-Niveau.
- Zum jetzigen Zeitpunkt spiegeln die steigenden Insolvenzzahlen wahrscheinlich den Druck auf Angebot und Nachfrage wider, der sich bereits vor dem Handelskrieg aufgebaut hatte, wie z. B. höhere Refinanzierungs- und Arbeitskosten sowie branchenspezifische Trends wie die Digitalisierung des Einzelhandels oder sinkende Erstattungssätze im Gesundheitswesen.
- Angesichts zunehmender Zollbelastungen ist nicht mit einer kurzfristigen Entspannung zu rechnen.
Die Gesamtzahl der Unternehmensinsolvenzen in den USA erreichte im 3. Quartal 6.574 – den höchsten Wert seit dem 2. Quartal 2014 und 15 % über dem Durchschnitt von 2019. Damit liegt die Zahl der Insolvenzen erstmals zwei Quartale in Folge über dem Niveau von 2019 und bringt den Wert seit Jahresbeginn auf 5,25 % über dem von 2024. Bereits im Juli meldete S&P Global, dass die Insolvenzen großer Unternehmen im 1. Halbjahr den höchsten Stand seit 2010 erreicht haben. 2025 entwickelt sich damit zu dem Jahr, in dem Unternehmensausfälle in den USA erstmals deutlich über das Vor-Pandemie-Niveau steigen.
Daten für Grafik im .xls Format
Wie in anderen Industrieländern war auch hier die Zeit unmittelbar nach der Pandemie durch eine erhebliche „Insolvenzlücke“ gekennzeichnet – einen längeren Zeitraum mit bemerkenswert wenigen Unternehmensinsolvenzen. Nach Schließung dieser Lücke stiegen die Insolvenzen in anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften jedoch bis weit in die Jahre 2024 und 2025 hinein weiter an. In den USA hingegen hatten sich die Insolvenzen bis zum Frühjahr 2025 in etwa auf dem Niveau vor der Pandemie stabilisiert.
Die unterschiedliche Entwicklung der Insolvenzzahlen spiegelt die kontrastierenden makroökonomischen Rahmenbedingungen auf beiden Seiten des Atlantiks wider.
Produktivität und Kostenstruktur: Dank breiterer Technologieadoption und flexiblerer Arbeitsmärkte war das Produktivitätswachstum in den USA deutlich höher als in Europa. Dies ermöglichte einen Reallohnanstieg ohne gravierende Margenbelastung. Zudem blieb die USA von dem dauerhaften Energiepreisschock infolge des Ukraine-Kriegs verschont, was die Wettbewerbsfähigkeit gegenüber Europa stärkte.
Konsumverhalten: Sowohl US-amerikanische als auch europäische Haushalte haben während der Lockdowns massive Überschussersparnisse aufgebaut. Allerdings neigten Amerikaner deutlich stärker dazu, diese Ersparnisse anschließend für Konsumgüter und Dienstleistungen auszugeben. Dies zeigt sich in den unterschiedlichen Entwicklungen der Sparquoten der Haushalte. Dadurch steigerten sie die Umsätze der Unternehmen in größerem Maße.
Produktivität und Kostenstruktur: Dank einer Kombination aus breiterer Technologieadoption und flexibleren Arbeitsmärkten war das Produktivitätswachstum in den USA deutlich stärker als in Europa. Dies ermöglichte einen Reallohnanstieg ohne gravierende Margenbelastung. Darüber hinaus vermied die USA den dauerhaften Energie-Wettbewerbsschock, der durch den Ukrainekrieg ausgelöst wurde. Zwar erlebten beide Regionen einen dauerhaften Anstieg der Produktionskosten, doch US-Unternehmen waren besser positioniert, um diesen zu bewältigen.
Was treibt den Anstieg an?
Die präzise Analyse der Treiber von Insolvenzen ist schwierig, da für die Daten der Bundesgerichte sektorale Details fehlen. Allerdings kann die Aufschlüsselung der S&P-Global-Stichprobe großer Insolvenzen einige Einblicke geben. Während die meisten Insolvenzen kleinere, nicht börsennotierte Unternehmen betreffen, deutet eine Häufung am oberen Ende des Spektrums in der Regel darauf hin, dass kleinere Akteure derselben Branche noch stärker unter Druck stehen. 71 % der großen Insolvenzen im ersten Halbjahr 2025 konzentrieren sich auf drei Sektoren:
- Einzelhandel: Angesichts des fortschreitenden Rückgangs der Reallöhne haben die Verbraucher ihre Konsumgewohnheiten geringfügig angepasst. In der Gastronomie im Casual-Segment kam es zu einer bemerkenswerten Welle von Insolvenzen, da die Verbraucher zunehmend zu Mahlzeiten zu Hause oder kostengünstigeren Alternativen übergingen. Geschäftsmodelle, die überproportional von physischen Geschäften abhängig sind, leiden weiterhin unter dem strukturellen Druck der Verlagerung hin zum Online-Handel.
- Industrie: Obwohl es 2025 eine starke Erholung der Industrieproduktion gab, durchlief der Fertigungssektor in den Jahren 2022 und 2023 eine erhebliche Rezession. Selbst jetzt liegt die Produktion noch 1 % unter ihrem Höchststand von März 2022 und 3 % unter dem Höchststand von April 2018. Strategische Branchen wie Halbleiter und Pharmazeutika verzeichnen dank umfangreicher staatlicher Unterstützung zwar Wachstum, doch insgesamt baut die US-Industriebasis weiterhin Kapazitäten ab.
- Gesundheitswesen: Nach einem außergewöhnlichen Wachstum in den 2010er-Jahren ist die Branche inzwischen von besonders gravierendem Fachkräftemangel und steigenden Arbeitskosten betroffen. Gleichzeitig wurden die Erstattungssätze für Medicaid und Medicare gekürzt. Das Gesetz „No Surprises Act“ von 2022 hat die Möglichkeit der Nachberechnung für Notfallbehandlungen außerhalb des Netzwerks abgeschafft und damit eine wichtige Quelle margenstarker Umsätze eliminiert. Zudem haben Inflation und steigende Selbstbehalte dazu geführt, dass Patienten Behandlungen verschieben oder ganz ausfallen lassen.
Es ist davon auszugehen, dass die Insolvenzen mindestens noch einige Quartale lang auf hohem Niveau bleiben werden.
Nachdem die USA nun in den Bereich der Überschuldung geraten sind, stellt sich die Frage, wie lange sie dort bleiben werden. Wir scheinen einen Punkt zu erreichen, an dem die Nachfrage nicht mehr stark genug ist, um den Anstieg der Produktionskosten vollständig aufzufangen, was sich darin widerspiegelt, dass die Inflation trotz der Zölle weniger stark als erwartet steigt. Unternehmensinsolvenzen reagieren mit einer gewissen Verzögerung auf die Konjunkturentwicklung; der Anstieg ist wahrscheinlich die Folge eines allmählich aufgebauten Kostendrucks, höherer Input- und Finanzkosten bei gleichzeitig allmählich nachlassender Nachfrage. Zinssenkungen dürften letztendlich zu einer Entlastung der Refinanzierungskosten führen, aber dies wird sich erst Mitte 2026 auf die Realwirtschaft auswirken. In Zukunft dürften wir auch zunehmend die Auswirkungen der Zölle auf die Unternehmensergebnisse sehen.
Wie wir bereits dargelegt haben, deuten die Daten darauf hin, dass US-Unternehmen den Großteil der Zollkosten getragen haben. Was die künftige Entwicklung der Zölle angeht, so besteht wie immer ein gewisses Maß an Unsicherheit aufgrund des unvorhersehbaren Verhaltens der Trump-Regierung. Wir gehen davon aus, dass der Gesamtzollsatz um die 15-Prozent-Marke schwanken wird. Es ist daher davon auszugehen, dass die Insolvenzen weiterhin höher bleiben werden als vor der Pandemie, wobei sich die Lage in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 etwas verbessern dürfte.
Könnten IEEPA-Zollrückerstattungen die Insolvenzen wieder senken?
Sollte der Supreme Court die IEEPA-Zölle für rechtswidrig erklären, hätten betroffene US-Importeure Anspruch auf Rückerstattungen – theoretisch ein Liquiditätsschub für zollbelastete Unternehmen. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Trump-Regierung die Beantragung dieser Rückerstattungen bürokratisch erschweren wird, sodass unklar ist, wie vollständig und wie schnell diese Liquidität in den privaten Sektor zurückfließen würde. Zudem hat das Weiße Haus deutlich gemacht, dass es beabsichtigt, gestrichene IEEPA-Zölle über alternative Rechtsgrundlagen zu ersetzen. Angesichts dieser Unsicherheiten ist nicht damit zu rechnen, dass Rückerstattungen kurzfristig als bedeutender Liquiditätsimpuls wirken.
Keine Zeit, den gesamten Artikel zu lesen? Marcos fasst die wichtigsten Punkte für Sie zusammen.
1 Definiert als börsennotierte Unternehmen oder private Unternehmen mit öffentlichen Schulden, die zum Zeitpunkt der Einreichung über ein Vermögen oder Verbindlichkeiten von mindestens 2 Millionen US-Dollar verfügen, sowie private Unternehmen mit einem Vermögen oder Verbindlichkeiten von mindestens 10 Millionen US-Dollar.
2 Seit dem zweiten Quartal 2022 sind die Reallöhne im Gesundheitswesen um 5,8 % gestiegen, gegenüber 3,5 % im gesamten privaten Sektor.
