Makroökonomie auf dem Prüfstand durch mikroökonomische Verschlechterung im Coface Barometer für Q3-2023

In den letzten Monaten ist die Inflation nahezu kontinuierlich gesunken, was in Verbindung mit rückläufigen Rohstoffpreisen, lebhaften Arbeitsmärkten und einer stabilen Lohnentwicklung die Aussicht auf eine sanfte Landung der Weltwirtschaft wiederbelebt hat. Diese Hoffnung, die in den Vereinigten Staaten mittlerweile als selbstverständlich oder zumindest fast selbstverständlich angesehen wird, gewinnt auch in Europa an Akzeptanz. Dort ist die Energiesituation weitaus beruhigender als noch vor einem Jahr, und die Finanzgesetzgebung deutet vorerst nur auf eine geringfügige Verschärfung der fiskalischen Maßnahmen hin. China, das einen behutsamen Ansatz zur Bereinigung der vergangenen Überschüsse verfolgt, wird sich sicherlich verlangsamen (um 4 % im Jahr 2024, nach 4,5 % in diesem Jahr), bleibt jedoch ein wichtiger Motor für die nach wie vor genesende Weltwirtschaft. Kurz gesagt, die Gefahr einer Rezession schwindet, wie durch die Tatsache belegt wird, dass die Zinskurven in den meisten entwickelten Volkswirtschaften immer weniger invertiert sind.

Auch wenn das wirtschaftliche Gesamtbild zweifellos besser ist als vor einem Jahr, können wir uns dieser sehr optimistischen Einschätzung der Lage nicht anschließen. Abgesehen von den bereits mehrfach erwähnten Risiken, von denen sich einige weiter verschärfen (Finanzstabilität, soziale und politische Risiken - die wir in dieser neuen Ausgabe unseres Barometers aktualisieren), sollten wir bedenken, dass der Kampf gegen die Inflation noch nicht gewonnen ist oder gar in seine (schmerzhafte) letzte Phase eingetreten ist: Ohne Energie liegt die Inflation nach wie vor deutlich über den von den Zentralbanken gesetzten Zielen, während die Lage auf dem Ölmarkt nach den Anschlägen in Israel (wieder) angespannt ist. Anstatt zu versuchen, die Vorzeichen in den Renditekurven zu lesen, die durch die Interventionen der Zentralbanken seit fast 15 Jahren unleserlich geworden sind, sollten wir auch erkennen, dass die plötzliche Abflachung der Renditekurven, die in letzter Zeit zu beobachten war, eher mit einer Korrektur der (schlechten) Markterwartungen in Bezug auf die Geldpolitik zu tun hat (ein Drehpunkt, der sich immer weiter entfernt) und mit einer Neubewertung des Länderrisikos vor dem Hintergrund der Rekordemissionen von Anleihen als mit einer echten Risikobereitschaft, die durch günstigere Wachstumsaussichten begründet ist. Die Aktienmärkte geben übrigens nach (seit Anfang August an den meisten Märkten um etwa 5 %), und die Unternehmensgewinne werden insgesamt nach unten korrigiert.

Hier liegt kurz- und mittelfristig das Hauptrisiko für die Makroökonomie: Während die hohe Rentabilität und der Cashflow der Unternehmen die Industrieländer in die Lage versetzt haben, dem starken Gegenwind der letzten Quartale zu trotzen, bedroht die in den letzten Monaten beobachtete Beschleunigung der Insolvenzen angesichts schrumpfender Liquiditätspositionen, sich verschlechternder Gewinnspannen und steigender Zinskosten nun den positiven Kreislauf aus niedrigen Forderungen, stabiler Beschäftigung und Sparverhalten der Haushalte. Letztlich könnte dies größere Auswirkungen auf die Endnachfrage und damit auf das globale Wachstum haben als ursprünglich erwartet. Mit anderen Worten: Nicht die Unternehmen sind vom Wirtschaftsklima abhängig, sondern die Makroökonomie, die sich aus der Mikroökonomie ergibt. Die Risiken für unsere globalen Wachstumsprognosen für 2024 (+2,2 %, nach +2,4 % in diesem Jahr - deutlich niedriger als der Konsens) bleiben daher im Wesentlichen pessimistisch, insbesondere in den entwickelten Volkswirtschaften.

In diesem Zusammenhang haben wir 7 Länderrisikobewertungen (2 Heraufstufungen und 5 Herabstufungen) und 33 Branchenrisikobewertungen (17 Heraufstufungen und 16 Herabstufungen) geändert, was eine gewisse Stabilität unserer Erwartungen für die nächsten 18 Monate in einem weiterhin sehr volatilen und unsicheren Umfeld widerspiegelt.

UM EINE VORSCHAU DER PUBLIKATION HERUNTERZULADEN, KLICKEN SIE AUF DEN UNTEN ANGEFÜHRTEN LINK